北京中科助力白癜风康复 http://www.yunweituan.com/npxdt/npxchy/m/838.html年，啤酒行业在疫情影响下集中度持续提升，龙头企业销量持平上下，价格低个位数增长，利润率持平稳增。Q1，在低基数高端化下，龙头公司实现量价强劲增长；毛利率受益于结构升级及效率提升明显，销售费用率有所增长的背景下仍能实现净利率的提升。▍Q1：规模化高端化下毛利提升明显，高行业景气度下龙头企业推动提价。销量方面，随着疫情稳定龙头企业迎来啤酒恢复性高增，Q1啤酒行业规模以上产量达万千升、同增50.7%。我们认为Q1啤酒销量较好主要原因有三个：①年疫情下低基数；②Q1春节较晚及补库存；③提价导致经销商较为积极地备货。其中：①华润啤酒Q1估计销量增长幅度在35%-40%（同比Q1正增长），喜力SuperX保持强劲增长。②重庆啤酒Q1销量同增53%（同比Q1提升20%+），疆外乌苏的强势带动下高档产品销售额同增99%。③青岛啤酒Q1持续取得优异的表现，同增35%（同比Q1提升1.2%），、白啤等产品持续取得较好的新年动销效果。④百威亚太受韩国及印度市场拖累实现销量万千升、同增63%（同比Q1下降6.0%）。其中，中国区销量同比提升84.6%，回到Q1水平。吨价方面，Q1行业整体价格提升幅度在中个位数上下，龙头之间温和竞争携手升级。①华润啤酒估计整体吨价提升幅度在中高个位数水平，主要受益于产品结构升级、营销费用收缩及喜力持续铺货。②重庆啤酒吨价同比提升2.3%，主要系结构升级。③青岛啤酒吨价同比提升5.6%，主要系产品结构调整及提价（公司在Q2及Q1对多地区多产品进行价格调整）。④百威亚太/中国吨价同比提升4.5%/4.3%，主要系产品结构升级及提价。公司在年对中国区的百威品牌价格进行调整（占中国区销量的30%），提价幅度在约0.8%；年4月起对主流和核心品类进行价格调整（占中国区销量的60%），幅度在1.6%。盈利能力方面，高端化下销售费用投入适当增加，毛利率提升快于费用率，利润率迎来弹性。Q1，重庆/青岛/百威亚太实现毛利率为45.1%/51.0%/52.8%、同比+5.16.0/+8.6Pcts，规模化高端化下皆有明显提升。销售费用率略有提高的背景下，管理费用率维持稳定略降，净利率为9.0%/11.4%/14.3%、同比+2.3/+2.9/+18.6Pcts。展望未来：短期高基数高成本压力显现，中长期持续看好高端化下龙头利润改善。短期看，预计Q2成本压力将逐步凸显，包材（占成本比例50%，提价幅度在双位数水平）及麦芽等价格上涨的压力将逐步在成本端显现。同时，考虑到Q2极高的产能利用率各类运费及社保减免政策下，预计Q2公司盈利端会阶段性承压。从看长做长的角度看，啤酒行业高端化正迎来进一步的加速，各家公司积极进行产品结构升级及提价。虽然短期因素影响下可能会有业绩和股价的扰动，但我们持续看好啤酒行业的板块配置价值，从近期跟踪看：①华润啤酒：喜力和SuperX是高端增长的主要引擎，公司将在品牌、渠道方面逐步推动升级。H1，喜力将主要结合欧冠持续推出酒吧活动，提升影响力；公司将引入部分大商，丰富经销商类型，实现有质量的高端终端掌控。同时，公司已经在Q2引入红爵产品，将持续为公司发展带来动能。②重庆啤酒：公司对原先“大城市计划”进行升级调整，围绕乌苏和国际品牌进一步打造，计划在年将原先的39个大城市覆盖提升至41个，并新增20个乌苏大城市。同时，在基地市场上，公司也在积极推动中档价格带的结构升级，如重庆国宾向国宾醇麦升级，大理V9、重啤渝越产品的全新上市等。③青岛啤酒：1）沿黄地区是青啤的主要基地市场（该地区利润占公司总利润的80%-90%），预计公司将持续利用市占率优势，推动产品结构升级，享受高端化下利润率的加速提升；2）沿海地区已经基本实现扭亏，预计未来高端化是主要的基调，将注重消费者沉浸式体验，寻求利润的稳步提升。④百威亚太：公司整体中国区调整已经基本完成，将从渗透率提升及品类拓展两方面推动收入及利润增长。截至Q1，公司百威产品在全国铺市率不到50%，随着铺市率提升将进一步享受中国市场高端化的红利。同时，对于已经较为成熟的区域，公司一方面推动不同啤酒品类的拓展以及品类的多样性，另一方面也获得了奥地利红牛的独家经销商以及Fireball、BuffaloTrace等产品的代理权。方什复盘00:07来自盘手方什→←▍风险因素：疫情控制低于预期，天气情况低于预期，高端化节奏低于预期，啤酒竞争格局恶化。▍策略：啤酒行业高端化节奏良好，各家在Q1都对部分产品分地区进行了价盘调整，ASP提升显著。我们预期各公司将在Q2迎来高基数高成本的压力，短期因素不改我们对于啤酒行业高端化的判断，持续看好板块的配置价值。
